蜂巢能源的上市计划终于拉开序幕。这家2018年脱胎于长城汽车独立运营的电池企业，今年上半年凭借2.6GWh的装机量，稳居全球动力电池装机量排行榜前十，同比增长160%。在动力电池企业发展势头迅猛，纷纷通过IPO搅动竞争格局的前景下，蜂巢能源上市被看作只是一个时间问题。
11月18日，蜂巢能源招股书显示，科创板上市申请已获得受理，计划使用募集资金150亿元，投入公司在常州、湖州、遂宁和无锡的电池生产项目与研发中心；三元电池、无钴电池、短刀电池以及其他新型电池开发项目。
蜂巢能源主要从事新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发与生产，主营业务涵盖电池包、模组、电芯和储能产品，其中电池包的营收占六成。2019-2021年，蜂巢能源主营业务收入分别为8.1亿元、16.7亿元、42.4亿元，年均复合增长率逾128.36%。今年上半年，蜂巢能源营收达34.8亿元，已达去年全年营收额的八成。
蜂巢能源看似不断刷新纪录的营收增长，以及顺势而为的上市融资步伐，实际上是三年多来的逆势向前。上游原材料价格暴涨、疫情的起伏、行业的补贴退坡等超出预料的事件，是这家年轻企业一面市就接连面临的考验。
2018年和2019年是新能源汽车行业的困难期，尤其是2019年的补贴退坡，使新能源汽车销售进入低谷，电池行业也随之受到影响。
今年以来，上游碳酸锂价格持续攀升。据上海钢联(22.220, 0.00, 0.00%)数据，电池级碳酸锂现货近一周均价达59万元/吨，创保持历史新高。相较于2019年只有5万元/吨的碳酸锂价格，翻了接近12倍。
这直接影响了锂电池企业的盈利水平，今年三季度，国内六家上市的锂电池企业中，四家单季度毛利率出现环比下滑，蜂巢能源目前也尚未实现盈利。
对此，业内人士分析指出，动力电池行业发展的周期性较长，包括从产能建设到投产，再到产能利用率提升并向交付转化，发挥规模效应需要一定的时间。过去的几年公司处于快速扩张阶段，在长三角、西南、华中等区域规划了多个生产基地，前期投入较大。而从大部分动力电池企业的成长来看，从产线规划到最后的营收转化需要一定周期，这就容易导致企业的阶段性亏损。目前蜂巢能源的盈利情况符合行业一般特征。
金坛工厂三期
与现实挑战逆向的是，蜂巢能源反而加大了研发投入、新产品开发力度，以及新工厂建设的步伐。蜂巢能源过去三年的研发费用分别为3.7亿元、3.8亿元7.2亿元，三年研发费用占总营收的20.7%。今年上半年费用已超5.7亿元，已接近去年全年的80%。
蜂巢能源表示，公司在研发端始终坚持多技术路线并举的战略，虽然前期投入较大，但可规避只押宝某一条技术路线可能带来的企业经营风险问题，从企业长期发展来看更加稳健。
发展视野不局限于眼前，让蜂巢能源的发展潜力被进一步证实。今年8月，胡润研究院发布的《2022年中全球独角兽榜》显示，新能源细分领域中远景能源、中创新航、蜂巢能源和远景动力四家中国企业上榜，其中蜂巢能源排名第99位，较去年大幅上升了58名，为四家中上升幅度最大的独角兽。
在良好的发展前景加持下，蜂巢能源也获得了多家知名机构和明星股东的资金青睐，包括国投招商、中银投资、深创投、IDG、三一重工等国家队、知名机构和产业基金纷纷入股。
加强研发实现多技术路线并举
锂电池是技术密集型行业，拥有产品迭代快、技术路线选择多元、技术创新竞争激烈的特点，因此若想在未来拔得头筹，技术研发能力是企业潜力的底层来源。
根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息，2020年度、2021年度及2022年1-6月，蜂巢能源动力电池专利公开量分别为586项、878项及568项，位列中国动力电池专利公开量创新主体排行榜单第一及第二位。
杨红新曾向媒体表示，最大的挑战是要选对技术路线。技术路线选择一旦错了，再掉头很难，大量的投入可能会放空。所以蜂巢能源推出了几个战略来支撑产能规划目标，以应对各种市场不确定性。
目前，蜂巢能源无钴电池和短刀电池等核心技术产品处于行业前列。其旗下无钴电池与三元电池能量密度相当，达到240Wh/kg，目前已实现量产。
按照电池材料的不同，动力电池的技术路线主要分为三元和磷酸铁锂两种。钴是三元电池的主要原材料之一，储量稀缺且价格昂贵。因此，钴资源已成为正极材料行业卡脖子问题，低钴化、无钴化是锂电领域的重点研发方向。
按照电池结构区分则涵盖CTP、CTC等技术路线，CTP技术将电芯直接集成为电池包，省去传统电池的模组组装环节，提升体积利用率、能量密度。
为了应对市场主流技术路线的不确定性，蜂巢能源在建设新工厂时，很多产线按照磷酸铁锂、三元和无钴电池三种体系互相兼容来设计，同时兼顾不同尺寸的电池。例如，针对乘用车、商用车、储能和轻型车四大应用领域，蜂巢能源用平台化的短刀电池产品进行覆盖，以大幅降低产能投资风险。
蜂巢能源还发力超高速叠片工艺技术，对比传统叠片路线，大幅节省设备投资与占地面积，同时在安全方面，解决了行业隔膜褶皱、对齐度不良等缺陷控制与监测痛点问题。蜂巢能源自主研发的高速叠片3.0技术，效率高达0.125秒/片，已经实现产线量产应用。
电池技术产品日新月异，除了锂电池，蜂巢能源在其他新型动力电池领域也有提前布局。其在无锡、保定、上海、深圳等地设立研发中心，还与中国科学院宁波材料技术与工程研究所共建“固态电池技术研究中心”。
截至今年上半年，蜂巢能源拥有研发与技术人员2360名，占公司员工总数比例近20%。
随着新产能不断释放，公司技术路线多元布局的优势凸显。产品结构能够追随市场形势快速做出一些调整，如今年磷酸铁锂电池市占率保持领先，公司相关产品出货比重会相应提高，此外短刀电池新产品的比例也会增加。
为保供降本，规划触达全产业链
上游原材料供应偏紧，锂价持续上涨，为了加强电池产业生态链的建设，以及供应链安全，蜂巢能源在电池全产业链均有布局规划。
蜂巢能源一方面自制部分的核心电池原材料，同时也会投资原材料供应方。这些投资并不是基于财务考虑，而是一种战略生态投资。
今年3月，吉翔股份公告称，全资子公司永杉锂业拟以增资扩股的方式，引进战略投资人蜂巢能源和巴斯夫杉杉，三方将在锂盐、锂矿资源等方面达成合作。
三个月后，蜂巢能源又与川能动力、亿纬锂能宣布组建合资公司，以加快在四川的锂电产业布局，进一步保障锂盐供应、降低锂盐采购成本。
今年三季度，蜂巢能源强化下游动力电池回收布局。蜂巢能源全资控股的藤青青再生资源（上饶）有限公司、中伟股份控股子公司贵州中伟资源循环产业发展有限公司成立合资公司，计划将报废电芯拆解成黑粉后，导入蜂巢供应商体系进行湿法冶金，进一步进行前驱体和正极材料制造。该合资公司计划分两期建设，建成极片和电池拆解回收产线。
蜂巢能源与多家上下游被投方进行战略、技术合作，且深度绑定。未来蜂巢能源的电池产能放量时，这些企业的技术路线能和蜂巢能源相匹配，同时优先保障公司的生产所需。
完整产业链的构建除了为蜂巢能源未来保供降本提供支撑，也让蜂巢能源的产能潜力取得更多下游整车厂的信任。
目前，公司已经建立了完整的多层次客户体系，与包括长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等整车企业等整车企业达成合作关系，与PSA（Stellantis集团）等知名国际汽车厂商亦开展业务合作。
多层次客户体系的搭建进一步降低了蜂巢能源的关联方销售占比。据蜂巢能源测算，去年以来，其主营业务中关联方销售占比呈显著下降趋势，至今年二季度已降至52%。同期，主营业务中非关联方的季度复合增长率为163%，远高于关联方的复合增长率0.16%。
无论是投资电池生产设备还是产业链，都需要大量的资金。同时，动力电池行业发展的周期性较长，从产能建设到投产，再到交付的转化，发挥规模效应需要一定的时间。由此，从短期来看是逆势上市的蜂巢能源，站在发展潜力的角度，此时上市更是借力的好时机。
