2017年全球大豆市场供需及价格走势预测

    全球大豆仍供过于求，期末库存消费比略有上涨；但基本框架外的不确定性较去年增强，天气及油价均是大豆价格向上的潜在催化剂。我们认为国际大豆价格隐含了一定向上机会，全年波动区间3,650~3,900 元/吨，均价3,738 元/吨，同比上涨12.7%；价格在三季度美豆上市前可看年内高点。

    全球延续供过于求格局，库存小幅上升：国际大豆在2016/17 产季依然供过于求，其中美豆同比提升11.1%至1.2 亿吨，产量创历史新高。产量提升的主要原因为2016年下半年美豆产区天气良好及育种技术提高单产。南美大豆方面，阿根廷产量预估基本持平；巴西本季种植面积及单产分别提高3.5%、2.1%，使得其新季产量预估同比提升5.7%至1.0 亿吨。整体来看，2016/17 季总产量同比提升7.9%至3.4 亿吨，总消费同比提升4.5%至3.3 亿吨，期末库存消费比提升0.6 个百分点至25.1%，当季依然供过于求。

    天气转向使得单产存在下修预期：2015 年以来全球天气体现“厄尔尼诺”效应，南美、北美表现为多雨潮湿。因大豆属于喜水怕旱作物，中度“厄尔尼诺”对美豆、南美大豆的单产均有提升效果。但关键气象指标指明，2016 年四季度起“厄尔尼诺”已经彻底结束，气象有转向“拉尼娜”的可能。因“拉尼娜”将导致南美、北美大豆产区干旱，对单产将起到压制。基于美国农业部对天气评估的谨慎性，我们认为当前南美、北美的单产预估尚未明确考虑天气对单产的影响，但一旦在大豆生长关键时期（南美为3 月、北美为8 月）“拉尼娜”效应增强，将对大豆单产造成冲击并带来大豆价格提高的可能。

    油价上涨对大豆价格存在提升效应：按中金大宗组预测，2017 年原油均价52 美元/桶，同比提升约15.1%。从历史经验看，油价上涨将对国际大豆价格起到推动作用，近13 年CBOT 大豆价格与布伦特原油价格的相关系数高达0.77。我们认为油价上涨将从两方面影响国际大豆价格，一方面直接拉动以豆油为原料的生物燃料需求（全球豆油中约17.7%用于生物燃油需求），进而拉动大豆需求；另一方面油价上涨提升各个环节运输成本，也对大豆价格起到提升。对中国来说，美豆及南美大豆主要依托海运，且到岸价中运费占比近10.0%，一旦油价上涨，中国大豆进口成本也会相应上升。

全球大豆当季产销差与期末库存

主产国产量情况

布伦特原油价格与国际大豆价格走势

全球大豆供需平衡表