一、箱板纸行业概况
箱板纸主要可以分为牛卡纸和白面牛卡纸，主要以废纸、木浆原料制成，用于包装纸箱外层，主要是用于轻工、家电等产品运输包装，是木材、金属等系列包装的替代产品。由于箱板纸的原料主要是以废纸为主，属于“废纸系原纸”，因此原料对于产能的影响较大。受到2017年废纸进口政策收紧的影响，进口类固废严行全品类申报配额制度，导致原料锐减。另一方面下游包装领域需求不振，最终导致2018-2019年箱板纸企业生产利润下滑，行业景气度受到一定程度冲击。2019年国内需求较2018年有一定恢复，但行业开工率仍位于66.53%的低位。
2012-2019年我国箱板纸生产与消费量变化
资料来源：中国造纸业协会，华经产业研究院整理
由于箱板纸兼具缓冲性与一定的强度因此在包装市场受到青睐，其下游需求涵盖通信IT 及电子、家电、办公设备、日用化工、食品饮料、医药、轻工及机械产品等行业；其中，以食品饮料、日化用品的包装需求为主，需求占比约 60%，家电、电子行业的包装需求占比约为 30%，快递类包装需求占比 10%。2019年箱板纸消费量2374万吨，占各品种纸类消费量的22.45%，位居各类纸张之首，是当之无愧的纸类消费第一赛道。
2019年纸及纸板各品种消费量占总消费量比例
资料来源：中国造纸业协会，华经产业研究院整理
二、进口政策收紧
在废纸进口配给制下，龙头企业基本享受了主要的废纸进口配额，如2020年上半年行业TOP3规模的企业就获得的全部进口配额的54%，外废生产的纸浆纤维含量更高、品质更优，关键是相比于国内回收的废纸具有价格优势。所以当面对旺季需求波动时，中小纸企扩产就不得不选择价格劣势的国废，推动国废价格上移，在跌破盈亏平衡点后择时停产。由于造纸业产品同质化高且过去准入门槛偏低，因此长期以来箱板纸行业集中度较低，占比较高的三家企业玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业合计市占率达到38%。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力，未来行业集中度有望得到提升。
箱板纸/瓦楞纸国内企业市占率
资料来源：公开信息整理
相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国箱板纸市场运行态势及行业发展前景预测报告》
造纸业属于典型的原料导向性工业，造纸企业能否获得可观收益与原材料供给是否充足和下游需求是否旺盛密切相关。目前我国国内废纸回收系统尚不完善，回收量远远不能满足造纸业原料需求，2018 年我国废纸原料消费量达7027万吨，其中国废消费5324万吨，其余全部依赖进口。但是自2017年以来废纸回收政策收紧，未来要逐步实现固体废弃物零进口，在废纸回收系统完善之前，原材料一直处在高位，加速行业中小产能退出市场。目前造纸业厂商一方面通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本红利。
近年来我国废纸进口政策变化
资料来源：公开信息整理
三、疫情造成的影响
总的来看，2018年以来箱板纸市场进入震荡调整阶段，产量及消费出现负增长，特别是由于2020年新冠肺炎疫情的影响导致2月份造纸业产值下滑19.1%。但是进入二季度之后行业增速明显回暖，箱板瓦楞纸纸厂普遍利润大幅下滑，甚至亏损，纸厂生产积极性降低，随后纸价便进入反弹通道。但是2019-2020年箱板纸新入产能处于高位，2019年初各造纸企业计划投产的项目大概在1000万吨左右，预计2020年实际新投产的产能在500万吨左右。箱板纸新产能众多，但受制于需求的疲态以及原料制约，进入后疫情时代的恢复期，市场竞争将更为激烈。
2019-2020年造纸业增加值增长率
资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理
四、进口替代增加
相比于国内箱板瓦楞纸价格持续走低，利润收窄，纸厂生产积极性不高的局面，国外2018-2020年的有关产能正处于上升阶段，随着进口纸的大量涌入，中国箱板瓦楞纸厂开工率明显下降，而受中国进口拉动，印尼、印度、台湾等地区的纸厂开工率明显提升。尤其是自2017年之后国内供需缺口进一步扩大，有关纸企原材料价格上升导致价格明显增加，进口箱板纸的替代效应明显。由于国内目前限塑令政策推动包装行业改变产品策略，因此未来箱板纸行业下游需求增长是大概率事件，在结束疫情的负面影响之后行业将重新进入上升周期。
2012-2019年箱板纸进口量变化
资料来源：中国造纸业协会，华经产业研究院整理
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