近日，学前教育新政的推出，间接引发了国内外主流资本市场与中国幼教行业相关个股的激烈波动。在新三板市场的79家属于教育行业的挂牌公司中，伟才教育、爱立方和好兄弟三家公司旗下拥有受政策影响的营利性幼儿园资产。其中，运营众多加盟幼儿园的伟才教育，其经营业绩早在政策落实之前或已现疲态；爱立方的母公司股价遭遇利空后持续调整两天；而好兄弟的财务数据虽好，或也将难以持续。
2018年11月15日，随着《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》(以下简称：学前教育新政)公之于众，其中第七部分“规范发展民办园”的第二十四条“遏制过度逐利行为”中，有“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”的条款，对曾经对此趋之若鹜的资本市场，犹如当头一棒。11月16日开盘，美股中概股幼教龙头红黄蓝两度熔断，市值蒸发近3亿美元；港股的多家幼教行业上市公司当天跌幅近2成；A股市场中的威创集团股份有限公司(证券简称：威创股份，证券代码：002308.SZ)当天开盘即封死一字跌停，整天没有开板，其他幼教相关上市公司的股价也纷纷调整。
作为非上市公司公开转让股份的新三板市场，也有三家从事学前教育主营业务的挂牌公司，旗下有并购、加盟、连锁经营的幼儿园资产，或也可能受到学前教育新政的影响。既可能因此断绝了未来在A股市场通过IPO上市的途径，又将不能通过上市公司并购实现间接上市，即使坚守新三板市场，由于学前教育新政的第二十四条中也有“参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园，应将与相关利益企业签订的协议报县级以上教育部门备案并向社会公布；当期教育部门应对相关利益企业和幼儿园的资质、办园方向、课程资源、数量规模及管理能力等进行严格审核，实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质……”的相关规定，处境可能将略显尴尬。
“幼儿园第一股”可能会压力山大
广东伟才教育科技股份有限公司(证券简称：伟才教育，证券代码：838140.OC)是国内以并购、加盟、连锁经营的方式掌握营利性幼儿园数量最多的新三板挂牌公司。截至披露公司2018年半年报，伟才教育累计拥有五家直营幼儿园，以及加盟幼儿园504家，不仅在新三板市场无人能及，即使在A股和港股市场的上市公司中，也是少有对手。由此被业内戏称为“幼儿园第一股”。
据伟才教育的2018年半年报披露，当期公司的合并营业收入为2,792.14万元，同比增长8.72%，其中主营业务收入为2,232.34万元，同比下滑13.08%。在当期的主营业务收入中，分为“加盟费”、“品牌使用费”、“设计费”、“其他劳务收入”、“培训费”和“产品收入”等六大部分。据公开转让说明书披露，上述主营业务中的六部分分别与营利性幼儿园的加盟、品牌使用、装修、超额督导、师资培训和带品牌标识的周边产品销售直接相关，一旦加盟的营利性幼儿园数量停滞或趋于下降，公司的主营业务收入或将出现明显下滑。以2018年上半年为例，如果不是当期通过其他业务新增559.80万元收入，那么当期公司的营业收入就已经出现超过10%的负增长。据公司2018年半年报披露，上述主营业务收入的下降，“主要原因是现在政府在大力推广公立幼儿园跟民办非盈利性幼儿园，可供竞标加盟的民办盈利性幼儿园场地数量减少，导致本期加盟园所减少所致。”
上市公司的儿子也不好当啊
武汉爱立方儿童教育传媒股份有限公司(证券简称：爱立方，证券代码：836859.OC)是一家以生产、研发适合我国幼儿教育市场的幼儿课程、幼儿玩教具及幼教云平台服务，并以连锁幼儿园为载体，提供一整套幼儿教育整体解决方案的挂牌公司。公司旗下开设有武汉经济技术开发区海豚金色港湾幼儿园、武汉市洪山区爱立方丽华苑幼儿园和武汉市青山区爱立方江南春城幼儿园等三家连锁幼儿园。而持有占公司总股本61.87%的控股股东长江少年儿童出版社有限公司，又是被上市公司长江出版传媒股份有限公司(证券简称：长江传媒，证券代码：600757.SH)全资控股的子公司。换句话说，爱立方是由长江传媒控股的二级子公司。
据爱立方的2018年半年报披露，当期公司合并营业总收入为4,308.82万元，同比增长4.41%，而当期母公司营业总收入为3,624.11万元，同比下滑0.61%。当期爱立方财务报表的合并范围除了母公司之外，还主要包括上述公司旗下的三家连锁幼儿园。2018年上半年公司的合并营收与母公司营收的差额为684.71万元，占当期合并营业总收入的15.89%，或可在一定程度上反映爱立方下属连锁幼儿园的经营业绩。
相比伟才教育，爱立方受到学前教育新政冲击较小，而且其直营连锁幼儿园的盈利模式，或许也比伟才教育的加盟幼儿园模式相对稳定些。可是，长江传媒的股价继2018年11月16日下跌0.89%之后，在下一个交易日11月19日，再度下跌0.30%。虽然累计跌幅仅为1.34%，但也在一定程度上反映了市场对爱立方的经营业绩受政策影响的谨慎预期。
好兄弟的财务数据是要好看点
与伟才教育下属的加盟幼儿园遍布全国，而爱立方的连锁幼儿园立足武汉有所不同，湖南省好兄弟教育股份有限公司(证券简称：好兄弟，证券代码：872141.OC)开设的直营幼儿园都位于湖南、贵州两省的边界附近。公司下辖三家幼儿园，分别为玉屏县茅坪新区幼儿园(以下简称：茅坪幼儿园)、岑巩县新星双语幼儿园(以下简称：新星幼儿园)和岑巩县工业园区幼儿园，其中岑巩县工业园区幼儿园在建，尚未开园运营。
与爱立方的公司业务结构相似，好兄弟母公司经营园长和教师培训、亲子体验活动策划和举办等主营业务，而两家直营幼儿园作为子公司纳入公司的合并范围，主要作为公司的教研基地，并为公司各项服务提供应用和试验的平台。据好兄弟的2018年半年报披露，当期公司合并营业收入为1,178.76万元，同比大涨101.38%，而当期母公司合并营收为859.60万元，同比暴涨近3倍。显然，来自两家幼儿园的营收，应为319.16万元，占当期合并总营收之比为27.08%，比例较高。如果公司未来面临不得不从挂牌公司剥离幼儿园业务的情况，那么即使是母公司的主营业务，或也难再延续297.82%的高增长。
