一、债券市场总体运行现状分析
中国债券市场从零起步，到停滞不前，再发展到目前世界第三，亚洲第二，尤其是公司信用债到世界第二，这中间有很多发展经验教训值得总结。近年来，中国债券市场在宏观调控、降低社会融资成本、结构调整以及金融改革等方面发挥了越来越重要的作用。
根据中国人民银行数据显示，2018年，全国累计发行各类债券43.1万亿元，同比多发行3万亿元。2018年末，国内各类债券余额为86万亿元，同比增长15.1%。
2014-2018年全国各类债券发行规模
资料来源：中国人民银行，华经产业研究院整理
2014-2018年全国各类债券余额
资料来源：中国人民银行，华经产业研究院整理
二、债券市场结构
目前中国债券市场监管呈现多头格局，财政部、央行、证监会、发改委、银监会等部门在债券的发行 和( 或) 交易环节都具有一定的监管权。
中国债券市场的主要类别
资料来源：公开资料整理
从各类债券来看，2018年政府债券累计发行规模达7.83万亿元，占比18.16%。金融债券发行规模为27.4万亿元，占比63.59%。公司信用类债券发行规模为7.79万亿元，占比18.18%。国际机构债券发行规模最少，仅有720亿元，占比0.17%。
2018年各类债券发行占比
资料来源：中国人民银行，华经产业研究院整理
相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国债券行业市场运营现状及投资规划研究建议报告》
三、金融债券市场运行现状
金融债券是我国债券市场的重要组成部分，企业集团财务公司发行金融债券，不但可以给财务公司开辟新的外部融资渠道,增加融资手段,有利于扩大财务公司资金来源,促使财务公司融资渠道多元化,调整和优化财务公司资本结构,解决其资产负债期限结构不匹配的问题,从而防范和化解金融风险,而且可以为企业集团成员单位提供中长期债务融资工具,节约融资成本,有利于拓宽企业集团成员单位的融资渠道,有效利用企业集团以外的资金,为企业集团成员单位提供更有力的中长期资金支持,以满足企业集团的发展需要,从而充分发挥财务公司的金融服务功能;同时可以增加银行间债券市场信用类产品的种类和数量,有利于扩大债券市场整体规模,改善债券品种结构,进一步夯实债券市场发展的基础,在一定程度上缓解我国债券市场发展严重滞后于股票市场的失衡局面,并进一步增加直接融资比重,优化金融资产结构。
2018年，全国金融债券的发行规模累计为274056亿元，债券余额为322585亿元。其中，12月，金融债券发行规模为23580亿元。
2018年1-12月我国金融债券发行规模
资料来源：中国人民银行，华经产业研究院整理
2018年1-12月我国金融债券余额
资料来源：中国人民银行，华经产业研究院整理
四、债券市场发展建议
1、发挥国债功能，强化国债金融基准职能
一是适度扩大国债发行规模。在经济下行压力依然较大的情况下，2019年积极财政政策将加力增效，在继续实施减税降费的基础上，建议适度扩大国债发行规模，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保障经济在合理区间运行。
二是继续强化国债金融基准职能。具有足够深度和良好流动性的国债市场是金融市场定价和流动性管理的基础。为了进一步完善国债收益率曲线定价基准职能，在一级市场应提高短期国债发行比重，夯实国债收益率曲线编制的市场基础。在二级市场应激发国债做市意愿，扩大国债期货参与主体范围，提高国债流动性。
2、加快地方债创新，完善交易定价机制
一是加快地方专项债品种创新，支持地方政府经济发展。地方政府专项债以单项政府性基金或专项收入为偿债来源，是当前更加积极的财政政策和防范地方政府债务风险的双重背景下，地方政府合法合规举债的重要途径。
二是完善地方债定价和交易机制。相比于国债和政策性金融债，地方债市场化程度较低，流动性偏弱，应规范地方债信用评级机制，引导评级机构建立一套科学有效的地方债信用评级体系，改变评级“一刀切”的现状；完善地方债信息披露机制，提升市场透明度。
3、继续支持专项金融债券和资本工具发展创新
继续支持政策性银行发行扶贫专项债，为扶贫攻坚提供长期限低成本资金保障，发挥其对社会资本的引导作用，激发贫困地区的内生发展动力，实现稳定脱贫和可持续发展。
完善绿色金融债相关制度建设，为绿色项目提供融资渠道，通过统一绿色债券标准，完善激励机制，规范信息披露制度等方式推动绿债市场发展，提升金融机构发行绿色金融债的积极性。鼓励商业银行发行小微专项金融债，激励商业银行发展小微企业贷款业务，缓解小微企业融资难、融资贵问题。
支持资本补充工具发展创新，提高商业银行支持实体经济能力。随着对影子银行、非标融资监管力度的加强，商业银行表外业务逐步回表，资本金压力将有所上升，内源性资本累积往往难以满足商业银行业务的持续发展及监管对资本的要求，限制了商业银行的放贷空间。应继续支持商业银行资本工具创新，扩展资本补充渠道，特别是应探索补充一级资本的债券，提高商业银行抗风险能力，解决商业银行支持实体经济的后顾之忧。
4、推进信用债市场制度建设，支持民营企业融资
一是丰富信用债品种，助力解决企业融资困难状况。切实落实监管部门政策，优化申报审批流程及发行过程，支持符合政策要求的优质企业发行债券。增加专项债券的发行，引导社会资金流向，为民营企业提供更丰富的融资工具。继续推进信用风险缓释工具的发展，增大规模，丰富品种，增强流动性，发挥其信用增进的作用，为民营企业直接融资提供帮助。
二是健全违约处置机制，防控信用风险蔓延。2018年是信用债违约多发的一年，违约金额超过前四年的总和，信用风险进一步释放。在有序打破刚性兑付成为各方共识的前提下，债券违约也将逐步进入常态化，完善违约处置机制的诉求更加迫切。一方面可允许违约债券继续在二级市场进行交易，满足客观交易需求的同时，也通过市场提高了违约债券处置效率。另一方面应健全市场化企业破产制度，必要时可以通过破产和解、破产重组和破产清算等制度，对违约债券进行处置，保护债权人的权益。
三是完善信用债评级制度。在人民银行和证监会联合发布的2018年第 14号公告的基础上，切实落实银行间与交易所两市场的评级业务资质互认，消除监管套利，统一评级标准，解决信息不对称问题，便利信用债在两个市场之间的流通。同时，重视评级的动态管理，加强对发行人的内外部经营情况、财务情况等的实时风险监控，及时说明其变化并调整评级，使评级反映发行人及债券的真实情况，更好地发挥作用。
